Aktieneinstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,15 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Christoph Schnabel

Zeichen stehen unverändert auf Wachstum; Prognosen und Kursziel angehoben

Mit Meldung der Halbjahreszahlen 2011 hat die USU Software AG die
erfolgreiche Fortsetzung des Unternehmenswachstums aufgezeigt. So hielt der
bereits in den letzten Quartalen sichtbar werdende Wachstumstrend auch im
zweiten Quartal 2011 an und die Gesellschaft konnte sowohl auf Umsatz- als
auch auf Ergebnisbasis eine positive Entwicklung vorweisen.

Die Umsatzerlöse erhöhten sich dabei gegenüber dem zweiten Quartal des
Vorjahres deutlich um +32,9 % auf 10,22 Mio. EUR (Q2/11: 7,69 Mio. EUR).
Getragen wurde diese Entwicklung von beiden Geschäftssegmenten „Produkt“
und „Service“ und der USU Software AG gelang es, eine Vielzahl neuer
Projektaufträge von namhaften Unternehmen wie etwa CosmosDirekt, Edeka,
Eurofighter oder Jungheinrich zu generieren. Aufgrund der unverändert hohen
Investitionsbereitschaft der USU-Kunden stellte sich somit im traditionell
schwächeren zweiten Quartal keine Abschwächung der Geschäftsdynamik ein.

Die positive Entwicklung des margenstarken Produktgeschäftes, welches
gegenüber dem Vorjahresquartal ein Umsatzwachstum von +34,1 % auf 6,73 Mio.
EUR (Q2/11: 5,02 Mio. EUR) verzeichnete, lässt sich sowohl auf organische
als auch anorganische Effekte im Zusammenhang mit der mehrheitlichen
Übernahme des Spezialisten für Lizenzmanagements, der Aspera GmbH,
zurückführen. Das Servicegeschäft, dessen Wachstum mit +30,2 % auf 3,48
Mio. EUR (Q2/11: 2,67 Mio. EUR) ausschließlich organisch ist, profitierte
dabei von der Generierung neuer Projektaufträge, die zu einer Auslastung
der Beratermannschaft geführt hatten. Darüber hinaus konnten bereits zum
ersten Quartal 2011 die Tagessätze angehoben werden, eine Maßnahme, welche
sich zusätzlich positiv auf die Umsatzentwicklung niederschlug.

Abgerundet wird die plangemäße Geschäftsentwicklung der USU Software AG
durch eine kostenseitige Effizienzsteigerung sowie durch Skaleneffekte,
welche einen überproportionalen Ergebnisanstieg nach sich zogen. Insgesamt
erhöhte sich zwar infolge der mehrheitlichen Übernahme der Aspera GmbH die
Kostenbasis, der Kostenanstieg fiel jedoch gegenüber der Umsatzentwicklung
unterproportional aus. Demnach kletterte das EBITDA im zweiten Quartal 2011
auf 1,26 Mio. EUR und konnte sich somit gegenüber dem Wert des
Vorjahresquartals von 0,16 Mio. EUR mehr als verachtfachen. Die
entsprechende EBITDA-Marge lag im zweiten Quartal bei 12,3 % (Q2/10: 2,0 %)
und damit auf einem sehr guten Niveau.

Auf diesen Erfolg, der eine unverändert hohe Investitionsbereitschaft der
USU-Kunden aufzeigt, aufbauend, haben wir unsere Prognosen für das laufende
und kommende Geschäftsjahr neu ausformuliert und erhöht. Dabei verfügt die
USU Software AG zum 30.06.2011 über einen Rekordauftragsbestand von 22,71
Mio. EUR (30.06.10: 14,84 Mio. EUR), welcher eine gute Basis und hohe
Sichtbarkeit der künftigen Umsätze liefert. Demzufolge haben wir unsere
Prognosen an die Erwartungen der Gesellschaft ausgerichtet und gehen für
das Jahr 2011 von Umsätzen in Höhe von 43,73 Mio. EUR aus. Bei einer
entsprechenden EBITDA-Marge von 14,0 % dürfte ein EBITDA in Höhe von 6,14
Mio. EUR verbleiben. Unter der Prämisse unveränderter Marktbedingungen,
erachten wir das von der Gesellschaft anvisierte Unternehmenswachstum in
Höhe von 10,0 % für das Geschäftsjahr 2012 als tendenziell konservativ.
Auch für 2012 haben wir die Unternehmensplanungen aufgegriffen und
prognostizieren Umsatzerlöse in Höhe von 48,10 Mio. EUR. Mit einem Anstieg
der EBITDA-Marge auf 15,0 % dürfte die USU Software AG unseres Erachtens
ein EBITDA von 7,23 Mio. EUR erzielen.

Gemäß DCF-Modell haben wir ein 2012er Kursziel von 6,15 EUR je Aktie
ermittelt. Aufgrund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von +41,5 %
bestätigen wir daher das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11425.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de

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